据2020年二季报披露★✿◈，乔迁管理的兴全商业模式优选出现在13只FOF的重仓基金名单中★✿◈，是全市场重仓FOF数量最多的基金之一★✿◈。

　　同时★✿◈，兴全商业模式也获得了投资者真金白银的投票★✿◈，规模增长在近一年尤其迅速★✿◈。截至2020年二季度末★✿◈，该基金最新份额34.11亿份★✿◈，相比2019年二季度末的10.95亿份增长了211.51%★✿◈；基金净资产94.43亿元★✿◈，相比2019年二季度末增长了370.27%★✿◈。

　　乔迁★✿◈，财务出身★✿◈，毕业于上海交通大学会计专业★✿◈，2008年大学毕业前在兴证全球基金实习★✿◈，毕业后留在公司做了7年左右的研究员★✿◈，主要覆盖的是消费品★✿◈、周期品★✿◈、制造业等行业★✿◈，其中消费品为主★✿◈。这也构建了乔迁最初的能力圈和行业偏好★✿◈。

　　2015~2017年★✿◈，乔迁担任兴全合润的基金经理助理★✿◈，在谢治宇的影响下开始拓展行业覆盖边界★✿◈，并建立自己的核心标的池★✿◈；2017年7月★✿◈，乔迁开始正式任职基金经理★✿◈，和董承非一起管理兴全趋势投资★✿◈，逐渐注重组合管理中的平衡感和性价比问题★✿◈。

　　在研究员阶段★✿◈，公司并不会让你马上产出成果★✿◈，马上去推股票申博太阳城平台APP★✿◈！★✿◈，而是让你先把好的公司找出来申博太阳城官方下载★✿◈，★✿◈，然后去看很长期的问题★✿◈。基金经理们对我们研究成果的依赖也并不是特别强★✿◈，更多时候是我们在他们身上学一些思考问题的方法★✿◈。这个过程给了我很充分的时间搓捏凸与凹之缝隙★✿◈，去思考一些可能在短期没有产出的事情★✿◈，然后慢慢的有一些自己的总结和反思★✿◈，慢慢的产出一些成果★✿◈。

　　领导对我有很大影响搓捏凸与凹之缝隙★✿◈，比如说第一要先选一个大方向大概率正确的公司★✿◈，第二要选公司管理层菲律宾申慱sunbet★✿◈，优秀的管理层和公司可以让你知道行业的核心关注点应该在哪★✿◈。

　　乔迁自2018年7月开始管理兴全商业模式★✿◈，截至2020年8月4日的任期最大回撤为20.20%菲律宾申慱sunbet★✿◈，年化波动率是22.62%★✿◈，均低于同期同类基金平均水平★✿◈；兴全商业模式自2019年以来的每个季度收益均为正★✿◈。

　　一方面★✿◈，她善于定价★✿◈，会通过现金流定性★✿◈，进而描述企业长期的盈利曲线和发展路径★✿◈；另一方面★✿◈，她非常注重性价比★✿◈，认为任何股票的框架都是在长期维度里先往下看风险★✿◈，再往上看收益空间★✿◈，要追求以合适的价格买入有合适回报率的股票★✿◈。

　　一个是久期的平衡感★✿◈，既可以通过中长期品种的选取和合理的定价来获取企业的成长★✿◈，同时也可以通过中短期的品种或权重变化来增强组合收益率★✿◈；二是基本面的平衡感★✿◈，不同的股票有不同的角色定位搓捏凸与凹之缝隙★✿◈，这些股票之间要形成基本面上的互补★✿◈，最终达到比较舒适的收益率和波动率★✿◈。

　　从底层思维上来说★✿◈，我觉得自己有一个比较大的特点是★✿◈，我喜欢想清楚再做★✿◈，没想清楚的钱我不会去赚★✿◈。我对确定性的要求比较高★✿◈，这保证了我长期不会犯大错★✿◈。乔迁表示★✿◈。

　　第一步是现金流定性★✿◈。我一直非常注重现金流这个指标★✿◈，因为通过现金流可以判断公司的商业模式★✿◈，以及它能给股东带来的回报是怎样的★✿◈。从长远眼光来看搓捏凸与凹之缝隙★✿◈，这是公司价值的底和本质★✿◈。

　　我个人的习惯是会把公司放在5年的维度里去推演它现金流的状况★✿◈、商业模式的本质★✿◈，从而对它的长期盈利曲线和发展路径进行描述★✿◈。

　　但是现金流是不能用来定量的★✿◈，或者说定性重于定量★✿◈，因为DCF这个参数太过于敏感★✿◈，波动太大★✿◈。所以★✿◈，在实际操作中★✿◈，我会去参考股息率指标★✿◈，现在的分红需要多少现金流？未来需要多少的资金投入才能维持现金流★✿◈，在保证盈利增长之后还能给股东分红？

　　第二步是估值★✿◈。这个需要结合不同资产菲律宾申慱sunbet★✿◈、不同的发展阶段★✿◈、不同的盈利增速★✿◈，用PE★✿◈、PS等方式★✿◈，做出一定时间内的区间定价★✿◈。

　　这个时候★✿◈，我已经对资产价格有了一个锚★✿◈，下一步就需要比较现在的市场交易价格和锚之间的差距★✿◈，进而选出性价比高的标的★✿◈，以合适的价格买入有合适回报率的股票★✿◈。

　　优秀的管理层可以在重要的时间点做出超预期的动作★✿◈，改变公司原来的经营预期曲线★✿◈；差的管理层即使可以让公司在某一阶段业绩爆发★✿◈，但放长时间来看注定是不可持续的★✿◈。

　　乔迁★✿◈：是的★✿◈，有两类比较好的管理层★✿◈，一类是本身专业能力非常强★✿◈，而且战略非常有高度★✿◈，看得足够远★✿◈；另一类是专业能力不够强★✿◈，但是在管理上面非常有方法★✿◈，能够通过组织架构和激励机制上的设计稳住人才★✿◈。

　　我们在跟踪公司的时候会非常看重管理层优秀的潜质★✿◈，比如在过去重要的时间节点有没有显示出战略能力？在调研中所讲的绩效目标最后到底实现了多少？实现的节奏是超预期还是符合预期等等★✿◈。

　　问★✿◈：左侧交易要求基金经理对公司有非常深刻的研究★✿◈，这是不是对你选股成功概率的要求也特别高？假如买入后发生了超出预期的下跌★✿◈，该怎么办？

　　假如只是受阶段性事件影响的下跌★✿◈，那它越跌离我长期估值的锚就越远★✿◈，我可以越跌越买★✿◈，只不过买在了比我预期更偏左一点的位置★✿◈；但假如爆发的事件改变了我对公司长期发展曲线的判断★✿◈，尤其是方向性改变或者长期斜率的过大改变★✿◈，我们会重新描述它的曲线★✿◈，重新评估它的价值★✿◈，然后做出动作★✿◈。

　　另外★✿◈，我其实很少会做止损这个动作★✿◈，因为复利的损失是很可怕的★✿◈，只要我判断它能熬出来就不会轻易止损★✿◈，只要它有收益空间的存在就可以越跌越买菲律宾申慱sunbet★✿◈，除非有事情改变了我对它长期发展方向的判断★✿◈。

　　所以说★✿◈，我一直认为★✿◈，看短期是非常容易看错的★✿◈，因为这是一个周期而不是一个长趋势★✿◈；相反★✿◈，看的东西越长期★✿◈，犯错的概率反而是越小的★✿◈，更多的是修正我们在曲线描述上的斜率偏差★✿◈。

　　乔迁★✿◈：主要指我对股东的信赖度方面★✿◈，比如说我对股权结构★✿◈、激励机制★✿◈、管理体系等出现重大的不信任★✿◈。这在我的整个框架里非常重要★✿◈。

　　乔迁★✿◈：这涉及到一篮子股票的性价比问题★✿◈。我一般是不择时的★✿◈，所以在卖出一只股票的同时一定会再买入一只股票★✿◈，这个操作多是因为我找到了性价比更高的股票★✿◈。

　　乔迁★✿◈：研究员是打基础的阶段★✿◈，它要求我可以选得出好的标的★✿◈；但是★✿◈，在基金经理的工作中★✿◈，组合管理的权重会越来越增加★✿◈，特别是在管理的资金量越来越大的时候菲律宾申慱sunbet★✿◈。

　　比如说★✿◈，我在做研究员的时候会很纠结建议买入和建议卖出的时间点★✿◈；但是在做基金经理的时候★✿◈，因为我是在做一个组合★✿◈，当我要卖出一只股票的同时会再买入一只股票★✿◈，这时候就要比较股票的性价比★✿◈，考虑组合的平衡感★✿◈，如何用一只股票的优势去弥补另外一只股票的劣势★✿◈。

　　每一只股票都有它的优势和劣势★✿◈，但是它在我的组合中并不是以一只股票这样单独的形式存在★✿◈，而是承担着不同的角色★✿◈。

　　一个是久期的平衡感★✿◈。我既可以通过中长期品种的选取和合理的定价来获取企业的成长★✿◈，同时也可以通过中短期的品种或权重变化来增强组合收益率★✿◈。

　　但有时候申博太阳城最新官网★✿◈。★✿◈，中长期品种也可以承担短期增强收益的角色菲律宾申慱sunbet★✿◈，我也非常喜欢中短期的收益可以在中长期的品种中实现太阳城★✿◈！★✿◈，所以近两年★✿◈，组合里中长期品种的比重其实越来越大了★✿◈，纯粹中短期的品种越来越少★✿◈。

　　比如说一只3年维度看好的股票★✿◈，我们本来只准备配置5个点★✿◈，但是它在某个阶段有中短期的弹性体现出来★✿◈，例如周期性的经营改善★✿◈、因热点事件而受追捧等等★✿◈，我们就可以阶段性的把它的权重提到7个点★✿◈，这其中的2个点就承担的是中短期角色★✿◈。

　　二是波动和收益率的平衡感菲律宾申慱sunbet★✿◈，或者说是基本面的平衡感★✿◈。不同的股票有不同的角色定位★✿◈，这些股票之间能不能形成基本面上的互补★✿◈，最终能不能达到比较舒适的收益率和波动率★✿◈，这也是一种平衡★✿◈。

　　比如说在宏观层面★✿◈，每家公司都会受到宏观经济的影响★✿◈，但是有顺周期的股票也有逆周期的股票菲律宾申慱sunbet★✿◈，这就可以用来做组合平衡★✿◈。

　　再比如说★✿◈，我的组合里有一些股票成长性很普通★✿◈，但是分红收益率非常高★✿◈，这类股票就是在承担一个类债券的功能★✿◈。

　　乔迁★✿◈：我觉得均衡是一个补充★✿◈，是为了让组合处在一个更舒适★✿◈、可做动作的状态★✿◈，从而去做的修正★✿◈。但均衡并不是最主要的工作★✿◈，最主要的仍然是自下而上选股★✿◈，这才是组合获得长期收益的本质来源★✿◈。

　　但我和很多基金经理不一样的地方在于★✿◈，在我的框架里★✿◈，我买的可能不是大家优中选优的最优公司★✿◈，而是我认为性价比最高的公司★✿◈。

　　它不需要一定是A等的公司★✿◈，B等朝上即可★✿◈，但需要在自己的细分行业有足够的竞争力★✿◈，或者说有潜力在行业中慢慢提升市占率★✿◈；另一方面★✿◈，它价格不能太贵★✿◈，用溢价去买一个好公司是没有意义的★✿◈，因为大家最终看的仍然是收益率★✿◈。

　　问★✿◈：我们曾经做过统计★✿◈，截至今年二季度末★✿◈，兴全商业模式是FOF重仓数量最多的基金之一★✿◈，你觉得自己身上有哪些特质吸引了这些机构投资者？

　　乔迁★✿◈：从底层思维上来说★✿◈，我觉得自己有一个比较大的特点是★✿◈，我喜欢想清楚再做★✿◈，没想清楚的钱我不会去赚★✿◈。我对确定性的要求比较高★✿◈，这保证了我长期不会犯大错★✿◈。

　　从操作上★✿◈，我觉得自己是比较细致★✿◈、冷静的★✿◈，我知道自己的每一步在干什么★✿◈，知道自己的风控节点在哪里搓捏凸与凹之缝隙★✿◈，知道如果我现在亏了未来两三年可以等到什么★✿◈。所以我不会在配置上特别摇摆★✿◈。